作者：冬音
出品：洞察IPO
日前，注册于开曼群岛的音乐服务提供商风华秋实集团控股有限公司（下称“风华秋实”）向港交所递交招股说明书，同仁融资有限公司担任独家保荐人。今年以来风华秋实已分别于1月、9月两度向港交所递交招股说明书。这是公司第三次递表港交所。
作为一家文娱企业，风华秋实近年遭受了疫情和监管环境收紧的双重影响，业绩呈连年下滑态势，今年上半年已处于亏损状态。再加上其业绩高度依赖旗下艺人鹿晗，版权收入又依赖于单一平台腾讯音乐，风华求实未来的经营前景亦面临较大的不确定性。
业绩由盈转亏，市场低迷
风华秋实成立于年，创始人李辉在中国音乐娱乐行业中拥有20多年经验，目前担任公司董事长及主席。风华秋实业务板块主要包括音乐版权许可及音乐录制、演唱会主办及制作、艺人管理三个部分。
根据招股书披露，目前风华求实拥有版权的音乐作品共件，涵盖了摇滚、流行、流行摇滚、民谣等各种流派。
根据灼识咨询报告，按年中国音乐版权许可及音乐录制产生的收益计，风华秋实在多家音乐唱片公司中排名第16位，市场份额约为0.6%。在总部位于中国的多家音乐唱片公司中，公司排名第5位，市场份额约为1.5%。
目前公司旗下共管理8名音乐艺人及10名练习生艺人，主要包括黑豹乐队、鹿晗、郝云、赵照、许明明、杨嘉松、HuluBoyz等。
尽管坐拥顶流艺人，但近几年，风华求实的业绩出现下滑，尤其是今年上半年，下滑严重。招股书显示，年、年、年实现营收分别为1.亿元、万元、万元，同期净利润为万元、万元及万元。而今年上半年，公司仅实现营收万元，净亏损达万元。
主营收入结构图
图片来源：招股说明书
公司把业绩下滑归为疫情和政策原因。年逢建国70周年使得各种大型演出活动审批趋严，年以来则受到新冠疫情的影响，导致政府在社交距离、主办演唱会和活动以及此类演唱会和活动的坐席数方面实施了更严格的措施，这些措施随后影响公司主办或制作演唱会或活动，公司演唱会和艺人演出活动都大幅减少。年底，由于实施更严格的防疫措施，原本要举行的8场由鹿晗领衔的大型演唱会均被取消或改期。
年和年公司各举办了27场演唱会，但年及年仅举办了一场演唱会。从收入结构上看，年公司通过“演唱会主办及制作”实现收入万元，总收入占比达到6成多，是公司主要收入来源，但年、年和年上半年，该业务板块仅贡献了万元、0元和22.4万元的收入，演出市场的持续低迷使得公司在今年上半年由盈转亏。
从收入结构上看，年以来，公司来自于“音乐版权许可和音乐制作”方面的收入取代演唱会收入成为公司营收重要支柱，年-年及年上半年，该项收入占比分别达到了30.3%、90.9%、97.5%和92.1%。而同期“艺人管理”方面的营收占比分别为9.2%、5.8%、2.5%和6.4%，也呈下滑态势。
大部分营收由鹿晗贡献
风华求实的三大业务板块——音乐版权许可及录制、演唱会主办和艺人管理，看似独立，但其实是紧密关联的协同业务模式，其中都离不开对旗下艺人的运作。
例如，公司为旗下艺人制作音乐录制专辑，为他们举办演唱会增加曝光率和收入来源，公司从音乐录制和演唱会中获得的版权进一步丰富公司的音乐库，再通过对外收取版权费来获得收入。
业务模式及协同关系
图片来源：招股说明书
风华秋实各板块业务在很大程度上则依赖其旗下核心艺人——鹿晗。
鹿晗是目前国内新生代的人气偶像明星，歌手和演员，在新浪微博上拥有超过万粉丝。据招股书披露，鹿晗（通过鹿晗旗下公司，下称“鹿晗集团”）为公司贡献了大部分收入及购买成本。
年-年及年上半年，来自鹿晗方面的营收金额分别为万元、万元、万元及万元，分别占总营收的70.6%、25.5%、21.2%及48.9%。而鹿晗集团也是公司最大的供应商，总采购额分别占同期公司总购买成本的约35.8%、46.1%、29.5%及32.5%。
风华求实自年起与鹿晗签署了独家音乐合约，目前双方新的合约签署至年。公司在招股书中也表示，若公司未能与鹿晗重续合约，公司的音乐作品会受到不利影响。此外，公司业务很大程度上还倚赖于艺人的声誉和其受欢迎程度，这些因素的不利变动也都可能会对公司的业务、经营业绩及财务状况造成重大不利影响。
版权收入依赖单一平台
腾讯音乐是风华秋实的另一“靠山”。作为音乐版权提供商，风华秋实的收入还主要依赖于数字流媒体播放平台、营销及广告公司、专辑制作公司、其他娱乐公司、唱片公司等。目前公司的最大客戶为国内最大的数字流媒体播放平台——腾讯音乐。
数据显示，年-年及年上半年，来自该最大客户的收益分别占集团总收益的约26.2%、78.6%、68.1%及51.4%。公司称，由于依赖数字流媒体平台进行线上发行和推广其音乐作品，并且定价的架构一般由平台厘定，公司获得版税费收入也具有较大的不确定性。
目前中国的音乐版权市场主要由四类公司组成：国际音乐唱片公司、中国香港及中国台湾的音乐唱片公司、中国内地音乐唱片公司以及顶级艺人的独立音乐工作室。而近两年国内音乐版权市场也有所降温，谈判的天平已经逐步从内容方倾向于平台方，平台的话语权不断增大,版权的收购价格取决于相关法律、数据表现、艺人和公司的议价能力等诸多因素。
国内市场上游竞争格局分散，曲库内容存量相对较少导致议价能力较低。据了解，一直以来国内平台支付给版权方的分成比例低于国际水平。曾有媒体报道，总部位于瑞典的正版流媒体音乐服务平台Spotify支付给内容、制作、版权代理等版权方的分成比例为70%，而国内平台支付内容方的比例则约为30%。
对于风华秋实而言，业务依赖性强，受政策因素影响大，面对平台提高议价能力也并非易事，未来能否走出目前的困局，还是个未知数。《洞察IPO》将持续予以
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